随着蒙牛年报的发布，可以清晰的看到，伊利股份 在乳业的王冠地位进一步坐实，尤其在基石业务液态奶以外的市场上，伊利正在悄然与蒙牛拉大差距。

1992年，伊利还是一个不太起眼的乳业后生，营业收入仅3351万元，净利润200万元。2021年成为第一个营收跨入千亿门槛的亚洲乳企后，4月27日晚间，伊利又交出一份靓丽的年报：营收、净利再创新高，稳居绝对龙头地位。

年报披露次日（4月28日），伊利股份（600887.SH）报收29.56元/股，市值1892亿元。其实，自2022年初创出42元/股的高点后，其一直维持震荡，在40元/股下方徘徊。

作为民族乳业的代表，老品牌如何焕发新活力？跨越千亿以后，步入中年的伊利是否也有困惑？乳业“一哥”，4年跨界投资成效几何？

谋全球化：海外并购动作不断

根据2022年荷兰合作银行发布的“全球乳业20强”排行榜，伊利以182亿美元的营业额在全球乳业中排名第五。值得一提的是，伊利已连续3年进入全球五强、连续9年坐稳亚洲第一。

此外，伊利2021年以31.7%的增速位居20强榜首，进一步缩小与达能、雀巢等公司的差距，向公司中长期目标“2025年挺进全球乳业前3，2030年成为全球乳业第一”前行。

想登顶全球乳业榜首，达能和雀巢是伊利实现目标过程中必须要迈过的两道门槛。

和法国达能以及瑞士雀巢相比，这两家公司全球化的程度，是伊利目前的一块短板。以雀巢为例，2021年，雀巢收入893亿美元，欧洲、北美、亚非大洋洲地区收入占比分别为27.4%、44.7%、27.9%。

相比欧洲市场小、竞争激烈，伊利背靠中国庞大的本土市场，14亿人口的容量以及消费能力，是全球乳企五强里伊利的独有优势。

靠中国市场的基本盘，伊利连续多年稳居亚洲第一乳企之位，但想要受人认可的成为全球第一，伊利势必要走出国门将产品销往海外。

在海外市场扩张方面，“拿来主义”是国际乳企常用的手段。以全球乳企领头羊Lactalis为例，自2010年起，Lactalis通过约60笔并购，加强在各个乳品品类上的渗透。

近年来，伊利在海外市场上并购动作不断。

2018年，伊利收购泰国冰激凌企业Chomthana；2019年，伊利子公司金港控股收购新西兰第二大乳品合作社威士兰乳业100%股权；2022年10月，威士兰乳业完成对新西兰乳企Canary Foods100%股权收购，进一步加码海外黄油市场。

目前，伊利在全球拥有70余个生产基地，旗下液奶、酸奶、奶酪、冷饮等产品在60多个国家和地区上市。

2021年，伊利海外市场收入同比增长8%；2022年上半年，伊利海外市场收入增速高达58%，进一步提速。

海外市场的高增长固然可喜，但遗憾的是，伊利海外市场的收入并没有体现在财报之中，这也表明伊利海外市场尚未形成羽翼。伊利在财报中也坦言“公司产品主要以国内市场销售为主，部分产品销往海外市场。”

伊利需要出海，但国内乳业市场仍有一定的增长空间，伊利也不必急于出海。

业绩破千亿仍不达预期，液态奶增长承压

早在2014年，伊利就提出了2020年“五强千亿”的目标，即进入全球乳业五强，营收破千亿。去年4月，随着2021年报的公布，伊利凭借1105.95亿元的总收入成为亚洲首个跨千亿乳企，中国乳制品行业“一超多强”的格局也正式确立。

2022年伊利实现营业收入1226.98亿元，同比增长11.4%；净利润94.31亿元，同比增长8.34%；公司同时披露一季报，一季度实现营业收入333.28亿元，同比增长7.81%；净利润36.15亿元，同比增长2.73%。

不过，业绩虽亮眼但还是没有达到预期。去年第三季度净利下滑之时，伊利曾表示“不改全年利润率、不下降目标”，2022年，伊利的目标是实现营收1296亿元，利润总额122亿元。

在4月28日举行的业绩说明会上，伊利股份重申2025年9%-10%的利润率目标，并表示，即便存在行业波动的风险，也会保证至少达到9%的利润率水平，并将在市场需求和消费能力持续复苏的基础上，朝着更好的利润率水平努力。同时公布了2023年经营计划：实现营业总收入1355亿元，利润总额125亿元。

按照产品系列划分，伊利目前构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪、饮用水六大产品业务群。

在传统乳业市场中，液态奶一直是我国乳品加工企业的竞争热点，伊利自然也是靠液态奶抢市场、打天下。2003-2021年这一系列产品收入规模持续增加，由39.79亿元提升至849.11亿元，年均复合增速达18.53%。2022年的千亿营收，主要仍为液态奶，营业收入849.26亿元，占比近七成，同比微增0.02%，规模、市占率继续稳居第一。不过去年明显增速放缓，增长有所承压。

伊利液态奶系列主要包括常温牛奶、常温酸奶、低温鲜奶、低温酸奶四大品类。在常温奶赛道，伊利长年稳坐国内龙头地位。不过，在市场原材料不断涨价的情况下，液态奶竞争逐渐趋于白热化。近年来，低温奶成为了乳品行业的热门赛道，这也被认为是“最后一场牛奶战争”。

低温奶又叫作巴氏杀菌乳，是采用巴氏杀菌法加工而成的鲜牛奶，采用72℃-85℃的恒温杀菌，通过全程冷链，更多地保留牛奶的口感和营养物质，通常保质期在5-7天。

相关数据显示，2009-2021年我国低温奶的市场规模从139亿元升至414亿元，2021年低温鲜奶的行业增速达到16%。尤其是在疫情以后，随着消费者健康意识不断提升，低温奶在一二线城市的渗透率持续增长。

目前，低温奶市场还未形成稳定的竞争格局。伊利的低温鲜奶业务目前起步不久，2019年推出“金典鲜牛奶”、“牧场清晨鲜牛奶”、“伊利鲜牛奶”三款低温巴氏鲜奶产品。

伊利以常温奶产品为核心，在低温奶市场并未占据绝对优势，2022半年报、三季报及年报中并未公布低温奶领域相关信息。

不过，收购澳优一年后，伊利的奶粉业务保持高增长。

2020年-2022年（下称“报告期”），奶粉及奶制品业务实现营业收入262.6亿元，同比增长62.01%；“尼尔森零研”数据显示，婴幼儿配方奶粉市场零售额份额比去年提高了5个百分点、成人奶粉的市场零售额份额同比提高了1.1个百分点。

报告期内，伊利成人奶粉业务市占份额不仅遥遥领先行业稳居第一，增速也位居行业第一。随着中国奶粉市场竞争不断加剧，乳企们也不断尝试突破“内卷化”竞争，研发新产品特性。4月21日，伊利奶粉上市“轻慕”妍漾透明质酸钠奶粉，专为女性设计。目前此款伊利新品已在网络平台尝试售卖中。

在冷饮业务上，伊利连续28年蝉联中国冷饮销量第一，2022年营业收入95.67亿元，同比增长33.61%。

2020年，伊利就曾提出“2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一”的战略目标。

在去年荷兰合作银行公布的全球乳业榜单中，伊利连续第3年位列“全球乳业五强”。就收入、销量与市占率来看，伊利是中国规模最大的乳制品企业，“全球乳业第一”目标值得期待。

乳业巨头年报成绩单发布后，多家券商机构给出了“买入”或“增持”评级。不过，各大券商普遍认为，伊利面临宏观经济下行风险、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等风险。

此外，近年来，伊利资产负债率逐年升高。2020年为57.09%，2021年为52.15%，2022年报数据为58.66%，同比增长12.48%。

从资产比较的角度看，伊利偏重于重资产模式，资本性投入更高。广科咨询首席策略师沈萌表示，乳品产业链不仅关乎成本结构，还涉及食品安全，因此像伊利长期坚持自建牧场奶源，全程掌握品质，在“三重压力”形成的经济下行周期，能够降低成本上涨和需求变化的影响。虽然伊利的资产结构相对部分友商较重，但是这部分“重”资产的收益能力经过了市场波动的考验。

加速争夺最后的“奶酪”

毫无疑问，在乳业这个赛道上，伊利龙头效应显著。但奶酪产品市占率目前尚落后于被蒙牛收入旗下的妙可蓝多。

作为伊利的最大竞争对手，蒙牛早已在奶酪市场“磨刀霍霍”。2021年，蒙牛将号称“奶酪第一股”的妙可蓝多（600882.SH）成功收入麾下，有业内人士称此举将助力蒙牛争夺行业龙头。

欧睿数据显示，在2019年、2020年中国奶酪零售市场中，法国知名奶酪品牌百吉福市占率均列第一。2021年妙可蓝多的市占率由2018年的3.9%提升到2021年的27.7%，首次超越百吉福成为我国市占率第一的奶酪品牌。此外，前十奶酪品牌中内资仅占据四席，妙可蓝多、蒙牛、多美鲜、光明合计占比为30%。

市场也曾传出伊利欲收购百吉福的消息，乳业分析师宋亮对观察者网透露，2022年，中国奶酪业务第一名是妙可蓝多，第二名是百吉福，第三名是伊利。“如果伊利要在2025年成为奶酪行业第一，那么，收购百吉福是一个快速实现目标的方式。”

根据欧睿国际的数据，到去年我国人均奶酪消费量为0.2千克，对比美、法、韩等国仍旧较少。不过，中国的奶酪产业年均复合增长率超过20%，市场处于快速成长期。

由于奶酪市场的火热，除了乳企巨头们，也有新兴的儿童零食品牌想要分羹。行业内卷的程度，从妙可蓝多的财报来看，也可窥见一般。2022年，妙可蓝多增速明显放缓，营收同比增长7.84%，而前两年这一数据均在50%以上；而其归母净利润更是出现了近四年来的首次下滑。

不过，2022年，伊利的奶酪业务好转，市场份额提升，终端市场零售额份额同比提升3.5个百分点。伊利表示在奶酪业务上还有很多创新储备，这能够使其在奶酪业务上走的更远。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬表示，奶酪相对来说是伊利的一个短板，这个短板在短时间内很难做到大幅度的增长。对比而言，蒙牛的低温和奶酪，做得比较好。尽管目前来说伊利在奶酪领域有所收获，但是离其预期应该还是比较远的。整体来看，朱丹蓬认为低温奶和奶酪仍会是伊利未来很大的一个挑战。

朱丹蓬认为，基于营养管理、体重管理，大健康管理的需求，未来整个中国的奶酪市场，会进入一个规范化、专业化、品牌化、资本化、规模化的行业发展红利期。在整个消费端不断倒逼产业端的的节点下，奶酪企业如何去匹配、满足消费者的核心需求跟诉求，是生存以及发展的关键。

与此同时，伊利正在加速奶酪市场的布局。2018年伊利成立奶酪事业部；2021年5月单独设立奶酪子公司“伊家好奶酪”；2021年4季度上市常温奶酪棒，并利用优势渠道网络进行铺货；2023年伊利现代智慧健康谷伊家好奶酪智造工厂正式建成投产，是国内最大奶酪生产基地可生产奶酪全产业链产品。

乳业“一哥”，4年跨界投资成效几何？

搞投资、做茶饮、卖矿泉水，意识到乳业竞争已陷红海，30岁的乳业“一哥”伊利近些年也是频频跨界，努力开辟第二增长曲线。

除了奶粉、奶酪等与主业相关的业务，伊利也跨界做起了各种投资，目前收效甚微。

从2018年开始，伊利便尝试做矿泉水。当年7月，伊利成立健康饮品事业部，全面布局健康饮品领域。长白山的矿泉水，成了他们最先看中的项目之一。

2018年末，伊利宣布投资7.44亿元，新建吉林长白山矿泉水项目，这算是伊利首次扩展液态奶以外的饮品。

这一年，伊利还推出新食机胶原蛋白固体饮料，不过目前已没有该产品的相关信息。

2019年又收购了大兴安岭的阿尔山市水知道矿泉水有限公司，并推出“伊刻活泉”火山低温矿泉水，抢占3元矿泉水市场。

2020年3月22日，伊刻活泉火山活泉矿泉水正式上市。

在2021年年末完成的120亿巨额定增中，伊利拿出2.7亿拟投向长白山天然矿泉水项目。

不过，在2021年财报中，矿泉水业务被描述为是“尚处于起步阶段”。

2022年3月，伊利推出旗下首个国潮茶饮品牌“茶与茶寻”，正式迈进无糖茶市场。

2022年5月，伊利布局宠物粮食赛道，其旗下宠物粮品牌为“one on one”，主打定制宠物粮。

在万物皆可“国潮”的背景下，冰淇淋更是成为冻品行业宣扬国潮的天选之子。伊利当然也不会错过，今年四月初，其旗下冰淇淋品牌“须尽欢”推出四款新品，展现很多国潮元素。

2022年报中，伊利并未细化上述领域的成效，只是介绍到，随着品类结构优化加速，奶粉、奶酪第二增长曲线及冷饮等高毛利品类在营收贡献的占比呈现提升趋势。年报中透露，伊利持续培育有机乳品、乳及植物基营养品、奶酪、天然矿泉水等高增长业务，这些业务较2021年增速20%以上。

继华为、小米、美团等巨头之后，近年来伊利也在私募领域进行了多项布局，其全资子公司珠海健瓴目前备案的私募基金有两只，管理规模区间在10-20亿。去年7月20日，由伊利出资3.5亿元设立的深圳健瓴种子基金最近完成了工商登记，对具有高发展潜力的初创期企业进行投资。

不过，对于这些跨界尝试，朱丹蓬认为，或存在与伊利做矿泉水类似的“隔行如隔山”的问题。

结语：

近期市场风格正处于切换的窗口期，具有防御属性的大消费板块已在底部蠢蠢欲动，美的、格力这样的家电龙头受益于疫后复苏已进入趋势上升通道，而伊利股份这只超级大白马近2年受疫情扰动，线下渠道受到一定冲击，使得伊利2022年前三季度利润增速有所放缓，同时因市场担忧婴幼儿配方奶粉受新生儿下滑影响，液奶业务高端化进程受限。2023年，疫后恢复可期，走亲访友活动增加，高端液奶需求旺盛，甚至还会迎来报复性需求增加。

从技术走势上看，一般标准白马股都是曲折向上的，而伊利股份不管是月线还是周线，目前回调接近到位，正是下一波蓄力向上的好时段。随着一波良性调整，离去年最低点不算远，或许正是择时的良好契机。另外，这两年的大背景是伊利多元化战略效果显著，多品类均衡发展布局，尤其是2023年是奶酪及奶粉新国标落地之年，行业将加速出清，投资正当时。

伊利作为龙头不管是研发创新实力、奶源布局，还是渠道及品牌等均优势明显，伊利第二增长曲线多品类布局，行业空间可谓蓝海一片，未来增长可期，相信也会给投资者带来稳健可观的长期收益。

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