《2020年白领生活状况调研报告》显示，在收集到的8062份问卷中，超过8成的白领，午餐费不超过20元；其中有6成白领的午餐费不超过15元。

显然，对一份讲求速度的工作午餐而言，除了方便和口味，价格也成为敏感的要素之一。也正是因为价格，直接催生了快餐行业的快速发展。

根据弗若斯特沙利文报告，在2020~2025年间，中式快餐行业或将以约14%的复合年增长率增长，将在2025年达到12685亿元。

在庞大的市场潜力下，以乡村基、老乡鸡、老娘舅等品牌为代表的中式快餐进入了“提速期”。

前不久，乡村基快餐连锁控股有限公司（简称“乡村基”）第三次向港交所递表，再次更新招股书。

在此之前，中式快餐里已经产生了麻辣烫第一股“杨国福”。如果算上之前申请IPO的老乡鸡和老娘舅，中式快餐赛道正在越来越热闹。

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三战IPO的乡村基

相信在很多重庆80、90后的记忆里，都会有乡村基可无限加米线的酸菜米线和2个巨大肉丸子的红烧狮子头……但有关乡村基融资的记忆，还停留在那个段子——一天，国际金融投资机构故责任莅临重庆，偶然见到一家快餐店需要排队才能吃上饭的场景，大受震撼，果断决定投资。

时至今日，曾经一碗酸菜米线可以加五次米线、一份儿童套餐也要加四次米饭的80后已经成长为中年，乡村基也拥有了“中国最大直营连锁中式快餐”的光环，可谁能想到这个曾经资本的宠儿却第三次走上了IPO的道路。

4月6日，乡村基快餐连锁控股有限公司（以下简称“公司”）带着旗下两个中式快餐品牌“乡村基”和“大米先生”来到了港交所门前，提交了主板上市申请，联席保荐人为高盛和招银国际。

在乡村基之前，同样身处中式快餐连锁的行业的老乡鸡、老娘舅2022年在A股发起IPO冲刺，几家来回争夺“中式快餐第一股”。

过去三年，公司大举关闭203家乡村基又开店285家，大米先生关闭160家同时开店385，实现净开店，且实现了副品牌赶超主品牌的局面，这其中主要是大米先生在湖北、上海和广东开店扩张的贡献。

2023年第一季度社会消费品零售总额数据出炉，按消费类型分餐饮收入12136亿元（人民币，下同），增长13.9%；3月社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，其中按消费类型分，3月份餐饮收入3707亿元，增长26.3%。

东吴证券食品饮料行业首席分析师汤军对此表示，数据符合预期。从全年来看的话，二季度可能是一个数据上的相对低位，下半年比上半年更好一些，餐饮行业有望重启IPO。

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曾私有化退市，业绩波动较大

在乡村基冲击港股IPO前，曾于2010年9月28日在美国纽交所上市，代码为CCSC，融资8250万美元，不过于2016年4月21日私有化退市。

2011年，乡村基推出了副品牌大米先生，但两个品牌的定位不同，在开店地区、菜品、经营模式上不太一样。

乡村基主打川菜，经营模式偏向肯德基、麦当劳自助取餐的模式，开店数量绝大多数集中在重庆和四川；大米先生菜品较为结合当地口味，以称菜和小碗菜的模式经营，主打湘菜、江浙菜及粤菜等当地菜品，地区分布较多点开花，在湖北、湖南、四川、上海均有过百家的开店数量。

公司整体业绩方面，据招股书数据，于2019年、2020年、2021年及2022年，公司整体收入为32.57亿元，31.61亿元、46.18亿元及47.06亿元，同期，年内分别实现利润8270.2万元，亏损242.4万元、利润1.09亿元及3083.8万元。

虽然公司整体营收情况较同行靠前，但盈利方面可以说波动幅度较大。具体来看，由2019年的盈利到2020的亏损，而2021年到2022年盈利却又下降，这主因疫情影响导致。

招股书显示，于2020年因疫情导致客流量下跌、餐厅暂时停业及营业时间缩短，2021年疫情受控后,客流量逐步恢复及餐厅重新开张业绩有所回暖，而2022年疫情卷土重来，包括重庆、四川及湖北的现有市场爆发疫情对餐厅业务造成不利影响。

较为严重的是上海地区，因疫情影响，2022年4月至5月暂停几乎所有上海大米先生餐厅的运营，这其中包括外卖业务，估计损失约1.2亿元收入。

对比而言，同行老娘舅和老乡鸡看起来较为稳定，据其A股招股书数据来看，老娘舅于2019年、2020年、2021年及2022年首6个月，营业收入为12.22亿元、12.07亿元、15.25亿元及6.27亿元；净利润为6576.53万元、2175.54万元、6384.7万元及75.10万元。

老乡鸡同期营业收入为28.59亿元、34.54亿元、43.92亿元及20.11亿元；净利润为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元及7567.83万元。

同行较为稳定原因或许在于各地侧重的市场不同，受到疫情的影响程度不同，乡村基集中在重庆、四川及湖北，大米先生集中在三年期间于上海大举扩张。

老娘舅2019年至2022年6月，60%市场集中在浙江，30%的市场则集中在江苏，并且老娘舅外卖收入在2022年6月、2021年及2020年占门店收入的52.10%、47.30%及49.10%，而乡村基公司外卖收入在2022年、2021年及2020年占门店收入的36.5%、33.4%及36%。

老乡鸡方面，销售区域主要是华东和华中地区，其中华东是最重要的销售区域，主要分布在安徽、上海、江苏，尤其是安徽。截至2022年6月，老乡鸡共1099家直营门店及加盟店，其中安徽668家，江苏168家及湖北125家占到大头。

细看整体支出中，所用原材料及耗材和员工成本占到支出的大头，其中所用原材料及耗材分别于2019年、2020年、2021年及2022年占到43%、43.3%、42.7%及42.9%；员工成本则在各期分别占到23.8%、22.2%、23.6%及24.9%。

随着收入的不断增长，最大的三项支出：原材料、员工成本、租金所占各期支出比例没有明显的变化，控制较为稳定，主要是公司近几年不断扩张，规模扩大的结果。可以看出乡村基对人员管理、店面的掌控有着较强的能力。

此次公司赴港交所IPO融资，主要于2023年至2025年用于扩张餐厅网络、翻新现有餐厅以及加强供应链能力。不过值得留意的是，乡村基和大米先生并无自己的中央厨房和自有的供应链。

据招股书称，公司内部设有两个级别的中央供应链团队和区域供应链团队。中央供应链团队负责挑选主要供应商及采购到店食材，如大米、食用油、干货以及餐厅消耗品；区域供应链团队负责挑选合资格的本地供应商及采购新鲜食材，如肉类、蔬菜及地方特色食材。

于期内，五大供应商的采购总额分别占公司采购总额的26.1%、23.4%、27.6%及22.9%。

未来，当公司体量上来之后，通过逐步优化供应商关系，构建供应链及对管理不断进行优化，能够对利润能够腾出更多的空间。

03

谁能先人一步

在中式快餐纷纷谋求上市的大趋势下，乡村基、老乡鸡和老娘舅这三个品牌经常被拿来作比较。

一方面，是因为这三家企业的主营都是以米饭和炒菜为主的中式快餐，属于同一个细分市场；另一方面则在于三家企业差不多在同一时段冲击IPO，人们不免猜测，谁能获得先发优势。

实际上，无论是成立时间还是成长经历，乡村基都是三者中不折不扣的老大哥。

2010年，乡村基成为第一家在美国上市的中国快餐连锁企业，彼时乡村基已经拥有100多家门店。然而上市仅6年后，就因为盈利问题最终选择私有化退市，直至退守川渝市场。

13年后，即便是子品牌大米先生已经突破了地域的限制，将门店开到全国，但曾经困扰乡村基的利润率问题依然没有得到有效解决。

业内人士认为，很大一部分原因与乡村基固守“现炒模式”有关，相比中央厨房或者预制菜模式，现炒最大的优势是有锅气、味道好，但弊端在于人力成本高。

对此，博士战略咨询联合创始人王重阳认为，判断一个品牌的成长性，需要从供应链能力、渠道规模、盈利能力、业务特点、战略潜能这五个维度来综合分析。

从业务特点来看，这三个品牌有两个比较大的共性，一是客单都在20~30元之间，二是菜品上都有着明显的地方色彩，所以可能会在全国拓展时遇到水土不服的挑战。

不过，他认为老乡鸡有一个非常有价值的单品——肥西老鸡汤。相对而言，鸡汤具有全国统一的心智资源，也符合健康饮食的趋势，这可能会成为老乡鸡的优势。

从菜品来看，乡村基（不含大米先生）主打川渝菜系，但是川渝最有认知的火锅、夫妻肺片、宫保鸡丁等，已经被其他餐饮品类占据，很难成为乡村基的核心单品；老娘舅主打江浙沪菜系，但没有非常明确的核心单品；老乡鸡则相对更聚焦，可以打造以鸡肉为核心食材的优势菜品。

最后，从战略潜能来看，王重阳表示，目前乡村基、老乡鸡和老娘舅的广告语分别是“一年接待超1亿人次”“全国800多家直营店”“米饭要讲究，就吃老娘舅”，这些传播内容都不具备“杀伤力”，说明三家目前还没能找到各自最具价值的竞争战略。

基于五个维度的指标分析，王重阳更看好老乡鸡。首先老乡鸡的渠道规模和盈利能力不错，相对基础更好；其次，老乡鸡拥有中央厨房和自有供应链，在成本控制、产品标准化和拓展外卖业务方面更有掌控力，这也是连锁快餐企业至关重要的竞争力。

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2023年餐饮IPO或将回暖

根据弗若斯特沙利文报告，按2022年总收入计，中国餐饮业市场的规模为4.4万亿元，同年中国快餐店市场的规模达到1.04亿元，占餐饮业市场的23.6%。与西式快餐店及其他菜系的快餐店相比，中式快餐店在中国快餐店市场占据主导地位，于2017年至2022年间，按收入计占逾70.0%的市场份额，餐饮市场仍有巨大的空间。

随着疫情防控措施的优化，餐饮行业的复苏在市场预料之中。据国家统计局数据，今年1—3月份，社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%，其中按消费类型分1—3月份餐饮收入12136亿元，增长13.9%；3月社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，其中按消费类型分，3月份餐饮收入3707亿元，增长26.3%。

东吴证券食品饮料行业首席分析师汤军认为，餐饮复苏的情况符合预期，主要叠加了去年12月末至今年1月初阳康的影响，以及一二月份春节因素的一波修复，被压抑的社交需求释放促进了整个餐饮行业有一轮比较强劲的复苏。

3月份的数据看有所回落，汤军表示，不管是从餐饮行业，还是从整个泛消费领域3月份环比都有一些回落是合理的，预计4月份环比3月份持平；从全年来看，二季度可能是数据上的相对低位，下半年会比上半年更好。

据梳理，近两年来，中式餐饮品牌如老乡鸡、老娘舅、杨国福、绿茶餐厅纷纷冲击IPO上市，但上市环节多处于“卡壳”阶段，要么进展缓慢停滞不前。

东吴证券食品饮料行业首席分析师汤军认为，IPO上市受阻，与资本市场整体环境有关。去年一整年港股市场表现比较疲弱，从发行的角度来说，估值难以发行较高，而偏快餐类这三年发展比较迅速，与居民收入水平下降，消费力下降有很大的关系。

汤军表示，2023年餐饮行业有机会重新开启IPO，进行融资加速扩店，并进行上游供应链的进一步整合。