今年2月以来，光伏设备板块走势颇为疲软，晶科能源、天合光能等光伏龙头股价都累计跌了不少。

尽管板块走势低迷，但光伏领域的融资上市热情依然不减。今年以来，正泰新能、华晟新能源等光伏企业均获得了大额融资，海达光能、永臻股份等纷纷冲击上市。今年5月，光伏电池片公司江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称“中润光能”）的创业板IPO也获受理，保荐人为海通证券。

招股书显示，中润光能的主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。据PV InfoLink统计，2022年公司电池片出货量位居全球第四（前三名分别是通威股份、爱旭股份、润阳股份）。

本次上市，中润光能计划发行股数不超过4001万股，且不低于本次发行后总股本的10%，拟募集资金40亿元，用于年产8GW高效光伏电池项目（二期），以及补充流动资金。据此计算，公司估值或达400亿元。

70后夫妻联手创业

招股书显示，中润光能的实际控制人为龙大强、孟丽叶这对70后夫妻。

龙大强毕业于中国人民解放军电子工程学院信息安全与网络管理专业，拥有本科学历。他当过几年沛县物资局业务科长，后来从事钢材贸易，还经营过沛县同大建材销售处，并担任过德享物资、中宇光伏等公司的执行董事，如今是中润光能的董事长、总经理。

龙大强的妻子孟丽叶曾是沛县供销总社工业品公司文员，后来她与龙大强一起经营过沛县同大建材销售处，还担任过峪君金属负责人，如今是中润光能的董事、副总经理。

2011年，孟丽叶与强大金属共同出资在徐州设立公司前身江苏中润光能科技发展有限公司（简称“中润有限”）。设立时，中润有限注册资本为2.2亿元，其中孟丽叶和强大金属分别认缴出资1.54亿元、0.66亿元。

中润有限成立时，龙大强委托孟丽叶的姐夫刘林新、表姐李红代为持有强大金属的股权。2016年，强大金属将其所持中润有限的股份转让给皓日电子，当时龙大强委托孟丽叶的表姐邓秋梅、表哥邓允礼持有皓日电子股权。直到2020年9月，邓秋梅、邓允礼才将其持有的皓日电子的注册资本全部转让给龙大强、孟丽叶。

经过多次股权转让，截至招股说明书签署日，龙大强、孟丽叶夫妇共计直接和间接持有中润光能49.76%的股份，实际控制公司50.64%的股份。

年入125亿元

中润光能主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。

根据 PV InfoLink统计，2022 年中润光能电池片出货量位居全球第四。截至 2022 年末公司拥有电池片产能 24GW，预计 2023年末公司电池片产能规模将扩大至超过 50GW。

光伏电池的一个重要指标是光电转换率。一般的晶硅太阳能电池组件的光电转换率在20%到26%之间 ，新一代TOPCon、 异质结电池的光电转换理论极限在29%左右。另外，最新的钙钛矿太阳能电池的转换效率理论极限达到33%。

目前，中润光能的太阳能电池片产品包括单晶 PERC、多晶电池片，2022 年以 182mm 及以上大尺寸单晶 PERC 电池片为主，电池片产品运用了覆盖核心工序的自主研发技术，具备高效率、高可靠性，单晶 PERC 电池片量产光电转换效率超过 23.5%。

中润光能表示， 2023 年公司 TOPCon 电池光电转换效率超过 25%。公司在深耕太阳能电池片领域的同时，也适当投建了部分组件产能，以优化产业链布局，且便于自主检测和推进电池片升级，更有效匹配下游需求。

中润光能主要采用直销模式，凭借优异的产品质量，公司与晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、阿特斯、阳光能源、英利能源等下游龙头组件厂商建立了紧密的合作关系，助力客户持续创造价值。

海外方面，中润光能已于柬埔寨布局2GW单晶PERC电池片产能、1.2GW组件产能，并于老挝投建7.5GW高效光伏电池片产能。

在收入结构上，中润光能的业务主要集中于电池片环节，包括单晶电池片、多晶电池片，2020年至2022年，太阳能电池片合计收入分别为 25.28亿、48.12亿和 115.78亿元，占同期主营业务收入的比例分别为 99.99%、95.14%和 92.50%，为营业收入的主要来源。

财务方面，2020年至2022年，中润光能的营收分别为25.33亿元、50.89亿元和125.52亿元，净利润分别为1.24亿元、-1.96亿元和8.34亿元，扣非后净利润分别为-2433.7万元、-2.07亿元和7.30亿元。

净利润与扣非净利润的差距离要在于政府补贴。报告期内，中润光能计入其他收益的政府补助合计金额分别为 967.29 万元、5903.95 万元、10215.72 万元，合计金额占三年利润总额的比例为 18.81%。

若未来公司不能继续获得政府补助或获得的政府补助减少，将对公司业绩产生不利影响。

毛利率方面，中润光能的主营业务毛利率分别为 12.56%、5.28%和 14.11%，毛利率波动较大。

中润光能解释称，2021 年毛利率大降主要原因系受产业链上下游产能阶段性错配影响，硅料价格持续上涨使得硅片采购价格上涨，推动电池片单瓦硅片成本上升。

2022 年毛利率上升则是受全球光伏新增装机规模延续高速增长的态势，受需求拉动影响，下游组件厂商开工率高位运行，电池片环节成本压力向下游传导顺畅。

在费用方面，中润光能占比较高的是研发费用，公司研发费用分别为 8444.12 万元、2.1亿、3.69亿，占当期营业收入的比例分别为 3.33%、4.15%、2.94%。

中润光能在风险提示中称，公司产品结构较为单一，应对产业链上下游波动的抗风险能力不足，净利润存在较大波动。2021 年，受硅料价格阶段性上涨带动单晶硅片价格提升的影响，毛利率降低 7.28%，使得公司 2021 年度出现亏损。

值得一提的是，中润光能的资产负债率较高，报告期同内，公司资产负债率分别为 92.29%、95.56%和 79.38%。中润光能称，2020 年末和 2021 年末，公司资产负债率整体较高，主要原因系公司处于快速发展阶段，前期经营积累相对较少，主要通过债权融资方式解决资金需求。2022 年末，随着公司盈利水平提升及股权融资完成，公司资产负债率有所改善，偿债能力增强。

不过，即便有所降低，但与同行业可比公司相比，中润光能的资产负债率依然维持在较高水平。

投入百亿，窜上行业第四

经过多年发展，龙大强开创的中宇光伏、润丽光能、拓正茂源等一批光伏龙头企业，与南大、浙大、南航等高等院校建立了良好的技术合作关系，搭建了多个国家和省级科技研发平台，形成了比较完整的光伏产业链条。

2020年2月24日，宿迁市重大产业项目集中开工活动中，总投资超100亿元的龙恒新能源项目最受关注。而该项目正是由中润光能投资兴建，计划总投资102亿元。

同年9月，我国正式明确提出了2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标。

面对“双碳”风口下蕴含的新机遇，光伏产业正进入发展快车道。中润光能也踩着风口进一步布局。

2022年4月22日，中润光能徐州子公司——中润新能源（徐州）有限公司铜山高新区基地电池项目正式开工，该项目总投资115亿元。

2022年7月1日，中润光能滁州子公司——中润新能源（滁州）有限公司16GW大尺寸高效太阳能电池项目在滁州市琅琊经济开发区正式开工，该项目总投资105亿元。

也就是说，近年来，中润光能已经至少投入322亿元，其中两笔超百亿项目还是在半年内陆续开工。

中润光能成立以来，公司聚焦大尺寸电池片产能布局，截至2023年年初，中润光能高效电池片形成35GW的产能规模，其中大尺寸高效电池片占比超95%，位于行业第一梯队。

目前中润光能已有的电池片技术均属于目前国内外最先进的太阳能电池片技术，具有更高的转换效率和更低的衰减率。公司应当积极推动项目的实施，进一步提升产品结构，满足市场对高效产品的需求，增强公司在太阳能电池片行业的核心竞争力。

另一方面是积极拓展海外市场和客户。公司可以充分利用国际知名组件厂商的合作关系，加强与海外市场的沟通和交流，提升公司品牌知名度和影响力。

同时，公司还可以根据不同地区的市场特点和需求，制定相应的产品策略和营销策略，提供定制化的产品和服务。公司通过该策略的实施，有望进一步扩大海外市场份额，增加收入来源，降低市场风险。

总体来看，中润光能凭借其高效、稳定、创新的产品和服务，赢得了众多知名组件厂商的青睐，成为全球第四大电池片出货量的企业，整体实力不容小觑。

扩产潮之下，行业“内卷”加剧

随着技术进步驱动光伏产业链加速降本增效，叠加光伏平价上网相关政策的陆续推出，光伏发电市场规模不断壮大。据CPIA数据，2022年我国光伏发电新增装机量为87.41GW，光伏发电量达到4276亿千瓦时，占全年总发电量的4.9%。

作为光伏组件重要原材料之一，电池片在组件系统应用中起着重要作用。近年来，我国太阳能电池片产量规模呈逐年上升趋势，CPIA数据显示，2022年我国电池片总产量约为318GW，增长率高达60.69%。

从竞争格局来看，我国光伏产业在满足国内市场需求的同时还进行外销，颇具国际竞争力，2021年我国光伏电池片产量占全球总产量的比例高达88.4%。但近年来，美国、印度、欧盟等光伏产品重要市场频频出台相关贸易保护政策，使我国光伏产品在外销上面临一定风险。

中润光能的产品也销往海外。报告期内，公司的主营业务境外收入分别约4.13亿元、5.47亿元、13.93亿元，外销收入持续增加，占主营业务收入的比例分别为16.35%、10.81%和11.13%。

技术方面，太阳能电池片环节具有技术更迭快、产能升级周期短的特点。尽管目前P型PERC电池技术仍保持主流地位，但随着N型TOPCon电池技术取得突破并步入规模化量产，以及N型HJT（异质结）技术的发展，凭借高转换效率、低衰减等优势，未来N型电池片的市场份额将逐渐扩大。

尽管公司也布局了TOPCon电池技术，但收入仍主要来自PERC技术的电池片产品。报告期内，中润光能基于PERC技术的电池片产品销售金额占电池片销售总额的比例超过88%。

2020年以来，随着光伏行业进入高景气周期，在赚钱热度影响下，原有光伏厂商陆续增资扩产，一些新竞争者也陆续入局。同时在P型电池向N型转变的背景下，电池片厂商们的新建产能以N型技术路线为主。

尽管光伏是炙手可热的新能源发电技术之一，但在扩产潮之下，一旦下游需求减弱，产品过剩、“内卷”降价就会成为中润光能等光伏电池片企业不得不面对的问题，同时公司还得应对新型电池技术变革、硅片价格波动等压力，显然并不轻松。