MTBE和烷基化油是重要的汽油添加剂，可以提高汽油的辛烷值和抗爆性。2022年开始，MTBE和烷基化油价格提升，行业景气度大幅改善，生产企业业绩也出现大幅度增长。然而MTBE和烷基化油的生产技术比较简单，表观开工率也一直较低，与高盈利形成了巨大的反差。我们分析认为，未来MTBE和烷基化油景气度有望进一步提高，而具有稳定的原料供应和区域优势的企业有望获得最大收益。

纵观过去数十年，从2015年之前，MTBE装置的出口量基本为0 ，而从2015年之后，中国MTBE出口量始终保持在5-20万吨水平，2019年成为历史性阶段性高端，但仅有20万吨左右的出口量。但是2022年中国MTBE装置出口量暴增至148.7万吨，不仅创出了历史性高端，也导致中国MTBE产品由之前的净进口转变成净出口。

1、MTBE产品在2022年出口量暴增，背后反映了怎样的市场趋势和深层的逻辑？

（1）、MTBE出口量2022年从5月份开始暴增

根据对2022年分月度的MTBE产品出口量来看，从2022年5月份开始出现了暴增，至2022年9月份达到顶峰后，2022年11月份和12月份出口量有所降低。纵观过去数年，2022年MTBE产品的月度出口量，均高于往年的任何一个月份。可见，MTBE产品的出口量在2022年5月份开始就已经率先表现出出口猛增的迹象，而并非是在某个单一月份出现猛增的情况。

从这一点上可以看出，2022年驱动MTBE产品出现大幅增长的核心原因，始终贯穿2022年5-12月份。

（2）、出口套利空间放大是出口大幅增长的主要原因

根据对从2022年5月份至2023年5月份期间内，中国山东MTBE价格和美国海湾、新加坡和ARA的MTBE价格走势来看，山东MTBE价格始终处于对比价格类型的最低价格，也就是国内市场价格始终低于国际市场价格。

根据对2022年新加坡和山东MTBE的价格的价差来看，2022年新加坡和中国山东MTBE价格的平均价差在1038元/吨，与ARA的平均价差在2810元/吨，与美国价差在2755元/吨。

也就是说，中国MTBE的市场价格，在2022年5月份至12月份期间内，平均低于国际市场价格高达1000元/吨，价差十分明显。这个价差，也是中国MTBE产品出口至国际市场的套利空间，是MTBE产品出口规模大幅增长的主要原因。

而中国与国际市场价差的扩大，这与国际市场MTBE价格大幅增长存在直接原因。在疫情逐渐恢复后，国际市场汽油消费规模提升，驱动了调油料消费的增长，从而带动国际市场MTBE价格的上涨，从而形成了中国与国际市场MTBE价差的扩大。

（3）、中国MTBE市场供需矛盾越发激烈

从中国MTBE供需环境来看，随着中国汽油消费市场增速的放缓，新能源汽车对于汽油消费市场的影响，正在逐渐渗透至汽油调和料市场，其中MTBE是影响最为深入的产品之一。根据笔者统计数据显示，2022年中国MTBE装置总计生产能力超过2300万吨/年，但是产量仅有1500万吨左右，开工率65%左右。

纵观中国化工品市场，65%的行业平均开工率，已经呈现了十分明显供应过剩的压力。并且，2022年中国MTBE产品的消费量在1370万吨左右，同比降低2%，这也表现出汽油市场消费放缓对MTBE消费市场的影响，以及MTBE产业供需矛盾对其产业开工水平的影响。

在这样的背景下，中国MTBE企业在积极寻找海外市场机会，其中出口市场是重要的销售拓展方向。

2、未来几年汽油有望高景气

近年来，在新冠疫情和碳中和的影响下，全球炼化产能增速下滑，2020年增速为0.35%。2021年炼化产能出现萎缩，增速为-0.41%。从全球产能部分情况来看，欧美产能占比呈逐年下降趋势，亚太地区则成为推动全球产能增长的主要力量。其中，中国是炼油产能增长的最大贡献者，2021年亚太炼油产能整体增加1.9万桶/日，中国产能增加29.9万桶/日。

尽管中国炼油产能仍有增长，但在“减油增化”的产业转型背景下，大量乙烯产能的投产会限制未来汽油的产量。乙烯的生产路线主要分为石化路线和煤化工路线，其中石化路线主要通过石脑油裂解的方式制乙烯。石脑油又称直馏汽油，既可直接作为汽油调和的成分，也可通过重整加工生产具有高辛烷值的重整汽油。显然，对于炼厂而言，在炼油量不变的情况下，若将更多石脑油用于生产乙烯，则必然会降低直馏汽油和重整汽油的产量。我国未来几年新增石化路线的乙烯产能达2525万吨/年，其中仅少数几个项目新增了对应的炼油产能，合计6500万吨/年。据此可以推断，未来我国汽油产量的增速将小于炼油量增速。

尽管近几年新能源车销量增速远高于燃油车增速，但燃油车的整体保有量还在增长，预计成品油需求也还将维持较高水平。因此，我们预计未来几年汽油供需较紧，有望维持较高景气度。

3、原料稳定是盈利关键

由于MTBE和异辛烷的价差扩大源自产品端受到汽油拉动，成本端仍跟随LPG。只要原料和销售两端的定价模式不发生改变，MTBE和异辛烷的高价差理论上可以长期维持。但真正能够受益的只有自己配套了足够MTBE和异辛烷的产能的炼厂，或是与炼厂形成深度绑定的C4深加工企业。

——C4资源量逐渐稀缺

虽然MTBE和烷基化油行业利润近年来不断改善，但二者的装置开工率却较低，主要是由于我国C4资源整体处于供不应求的状态。根据百川资讯，2022年我国LPG产能为5399万吨/年，石脑油制乙烯产能4206万吨/年。

对正异丁烯产能进行测算，假设炼厂LPG中C4平均含量为60%，炼厂C4中异丁烯和正丁烯分别占12.5%和40%，石脑油裂解的乙烯和C4收率分别为32%和6%，裂解C4中异丁烯和正丁烯分别占比37.5%和25%，最终测算出异丁烯和正丁烯产能分别为700.6万吨/年和1493.0万吨/年，合计2193.6万吨/年。由于进口LPG主要为油田伴生气，其成分为饱和烃，因此假设进口LPG不带来正异丁烯原料的增量。我国MTBE和烷基化油的产能分别为2316万吨/年和2082万吨/年，若满产情况下对正异丁烯的需求合计为2496.6万吨/年。因此在考虑到正丁烯异构化的情况下，炼厂和石脑油裂解装置生产的C4不足以满足MTBE和烷基化油对C4的需求。2022年民用和工业燃烧用LPG的占比为49.35%，若考虑这部分LPG中C4组分的消耗量，则实际深加工下游的供应量还会更少。紧供需关系使得近年来上游催化裂化和石脑油制乙烯（副产裂解C4）开工率较高，下游MTBE和异辛烷开工率则始终维持低位。

在C4资源量的限制下，MTBE和烷基化油在汽油产品中能达到的最大占比并不高。我们测算了当前C4原料产能下，MTBE和烷基化油在汽油产品中的最大占比。根据之前的测算结果，在不考虑民用和工业燃烧对正异丁烯的消耗的前提下，目前MTBE和烷基化油可达到的平均最大开工率为88%。假设MTBE出口10%，烷基化油不出口，则在88%的开工率下每年最多可生产1831吨MTBE和1829吨烷基化油。

根据今年前三个月汽油产量数据，预计2023年汽油产量约1.5亿吨，在将所有正异丁烯产能全部利用的情况下，MTBE和烷基化油在汽油产品中的占比也分别仅可达到12%。对于MTBE来说，在汽油2.7%的氧含量限制下，MTBE占比最多为15%，显然12%的占比也并不算太高。对烷基化油而言，根据浙石化的4000万吨/年炼化一体化项目环评报告，一期二期国Ⅵb汽油产能共计757万吨/年，而烷基化油产能共计105万吨/年，据此测算浙石化的国Ⅵb汽油产品中烷基化油占比达13.9%，可见对于国Ⅵb汽油标准而言12%的烷基化油占比并不算高，且有继续抬升的空间。根据测算的结果，在C4资源量的限制下，MTBE和烷基化油未来供需依然较紧。

——炼厂由外售转向自用

导致C4市场供应紧张的最主要原因是“三桶油”以及各地民营炼厂近年来不断投产炼化一体化装置，基本形成了C4利用和转化生产链。一方面，炼厂自用抽余C4制MTBE使得市场上流通的原料多为醚后C4，使得深加工企业需配置异构化装置才能获得较充足的异丁烯。另一方面，部分炼厂形成醚后C4—烷基化油—汽油的闭环生产模式会使得深加工企业难以获得原料。根据卓创资讯数据，独立C4深加工企业在烷基化油产量中的占比在2019年为73.59%，到2022年已经降低到45.91%；炼厂的产量占比则不断提高，国内烷基化油产量由独立深加工企业向炼厂集中的趋势十分明显。

C4市场供需问题在山东地区尤为突出。从产能分布来看，上游LPG以及下游MTBE和烷基化油三种产品产能占比最大的省份都是山东，分别为16.8%、44.4%、35.9%。显然，尽管山东的炼化产能丰富，但由于下游C4深加工企业众多，其MTBE和烷基化油的产能占比要比其炼化产能占比高得多。这就使得山东地区LPG供需关系较全国更加趋紧，MTBE和烷基化油的生产厂家对于外省LPG供应以及海外LPG进口的依赖程度较高，原料供应不稳定，且成本中包含较大的运输成本。

总之，目前C4深加工企业的生存环境非常苛刻，原料供应不稳定和生产成本较高的企业或面临长期停产。在行业利润高位和原料供应紧张的双重背景下，能够在这一轮景气度变化下获得最大收益的只有配置MTBE和异辛烷装置的炼厂，以及能够获得稳定原料供应的独立C4深加工企业。