过去，头部快递公司高速增长，二三线快递公司也加速被淘汰退出，市场份额向头部趋于集中。不过近年来，新进企业极兔速递发展势头迅猛，悄然在残酷的竞争格局上插上了一脚。

继2021年收购了百世快递之后，今年5月极兔速递斥资11.8亿元把顺丰丰网收入囊中。随后在6月，极兔速递敲响港交所的大门，正式递交了上市申请。

快递行业硝烟四起，极兔速递异军突起的背后，是依靠收购和融资撑起的规模。疯狂扩张只给极兔速递带来一时的快乐，但后续的隐患却难以解决。一方面是极兔速递在整合并购资源路上困难重重，由此带来的运营乱象，频频被市场诟病。

另一方面，因在国内的发展不够顺畅，极兔速递只能依靠出海搭建起更多海外项目，以此增加IPO的筹码，但这给极兔速递带来沉重的资金压力。

01 东南亚往事

看上去，极兔的收入结构中有56%是由中国提供的，但他们在东南亚的市场地位、盈利能力，才是这家公司得以存活至今的基石。

根据公司招股书，极兔在东南亚平均单票收入达到1美元，远高于中国市场的0.35美元。可以说，极兔在东南亚约等于中通+顺丰，既有庞大的市场规模，又有高价的竞争优势。但为何这家在东南亚以高价为壁垒的企业，到了中国就成低价的代名词了呢？

这还是要从他们在东南亚的业务说起。

2015年8月，OPPO印尼业务的创始人李杰于印尼创立了极兔速递，值得一提的是，在李杰前往OPPO印尼之前，还曾是公司内出了名的“销售大王”，OPPO为此特意设置了一个“李杰奖”，专门用来奖励在销售上有突出贡献的人才。

除了李杰之外，极兔速递的早期投资人还包括OPPO创始人陈明永，创立之初也是为OPPO手机分销建立的本土物流网络。在那个时候，海外还没有什么专门给电商服务的快递公司，服务能力和网络覆盖都比国内差好几个档次。

就在这样的市场环境中，借助OPPO在东南亚已经成型的经销商网络，极兔采取了加盟式的扩张策略，开始了自己的一路狂奔。这个策略极兔速递后来也复制进了中国，并取得了飞速的进步。

按照2022年的包裹量计算，极兔在东南亚市场的占有率达到了22.5%，是当之无愧的东南亚快递龙头。也是因为在这里已经闯荡出了一片天，从2019年开始，极兔得以借助东南亚市场成熟且优质的盈利能力，反哺中国市场的快速扩张。

但从目前的情况看，极兔在东南亚做得好，时势的因素还是大了一些。他们没有中国这样激烈的竞争环境，又有成熟的生态和体系支持，业绩好并不奇怪，但它的持续性并不强。

快递的发展靠电商，这是在中国市场已经成功验证的定律，放到东南亚也不例外。

2018年来，东南亚电商市场的规模从383亿美元增长至1548亿美元，年复合增长率41.8%；快递量则从2018年的32.6亿件增长至2022年的11.5亿件，年复合增长率36%。

但是，当我们拆解极兔的招股书之后发现，从收入、毛利、毛利率和经调整EBITDA这四个维度看，在2022年以前，极兔在东南亚的市场份额都保持着高速的扩张姿态。

但2022年当年，极兔在东南亚的收入增长率从2021年的同比127.2%骤降至0.2%，经调整EBITDA同比下降22.4%，长期以来通过东南亚输血中国的模式，突然就有了点“后院起火”的意思。

对于增速、毛利的下降，极兔并没有在招股书中进行直接的解释，只是说东南亚电商平台往往会通过折扣的方式向快递公司批量采购服务，在这种情况下，极兔为了保持自己在市场上的领先地位，调整了定价策略（说白了就是降价）。

但稍微细想一下就能明白，现在远低于行业增速的增长率，有很大的概率是因为竞争更加激烈。

02 结盟拼多多，极兔三年蒙眼狂奔

完成东南亚市场的布局之后，李杰决定杀一个回马枪，杀回国内快递市场。2020年，低调归国的极兔突然发力，主动发起价格战，直接叫板三通一达。

凭借低价打开市场缺口之后，极兔在归国之初启动一轮又一轮融资，筹得巨额资金补贴价格战。疯狂的烧钱补贴，为极兔赢得价格屠夫的称号。招股书极显示，极兔三年内一共完成七轮融资，总金额55亿美元。

短短十个月时间，极兔的日单量就突破2000万单，走完了三通一达十几年甚至二十年走过的道路。低价策略，让极兔一战成名，以至于引发行业公愤。2020年末，三通一达一度联合起来，集体封杀极兔。

低价之外，与拼多多结盟也是极兔快速崛起的秘诀之一。在一番精心谋划下，归国之初的极兔与拼多多战略合作，九成拼多多订单一度由极兔派送。对着拼多多的单量快速膨胀，极兔也随之水涨船高。国内电商行业的两大低价王，就这样订立攻守同盟。

业内人士指出，归国之后的极兔一年起网，两年扩张，三年谋划上市，成为国内快递行业高速成长的一个典范。

03 并购百世集团，日均单量7000万

与拼多多结盟、凭借低价占领市场之后，极兔又驱动资本战车，实现并购式增长。2021年，极兔出资68亿元收购百世集团国内快递业务。完成合并之后，极兔增加了2万家末端网点，接手一支身经百战的团队，获得阿里系电商接口，日均单量超过4000万单。

收购百世集团，是极兔进一步主流化的标杆事件。这一年末，极兔C1轮融资，投后估值近200亿美元，超过圆通、申通、韵达市值之和。2022年，极兔的日均单量超过7000万单，国内市场三年复合增长率高达192.5%。

2023年5月，极兔又以11.8亿元的代价接手顺丰旗下的丰网控股。招股书显示，吸收丰网之后，极兔的市占率提升至12.6%。2023年上半年，极兔在国内市场共计处理包裹64.5亿件，同比增长15%。

买买买之外，极兔又在营销上做足功夫，签下足球巨星梅西作为全球代言人，又作为“甄选品牌”亮相2023年春晚。三年时间，作为搅动行业的一条鲶鱼，极兔正在快速改变国内快递行业的玩法。

04 烧钱补贴，平均每单亏损0.43元

一个硬币有两面，极兔连续三年烧钱扩张，势必伴随巨额亏损。2020年-2022年，极兔累计经营亏损36.4亿美元，折合成人民币平均每周亏掉1.8亿元。

报告期内，极兔在国内市场的平均单票收入分别为0.23美元、0.26美元、0.34美元，平均单票成本分别为0.51美元、0.41美元、0.40美元，折合成人民币平均每单亏损0.43元。

快速扩张，也带来投诉率居高不下的问题。在黑猫投诉搜索“极兔”关键词，共有2.7万条结果，大量用户投诉极兔存在配送慢、客服效率低、快递丢失等问题。

国家邮政局的数据显示，在2021年-2022年快递满意度调查中，极兔有四次排名居后，落后于京东、顺丰等老牌快递企业。

除此之外，新技术的引入，极兔也存在差距。据晚点LatePost报道，一位投资人发现，直至2020年，极兔的中转场仍在使用半自动化设备，直至2021年才推广小型自动化设备。这名投资人判断，由于关键设施与中通存在3-5年差距，极兔的单票成本比中通高30-50%。

作为国内快递行业一只狂奔的兔子，上市之际的极兔不得不直面连续三年高速扩张的隐患。

04 结语

2022年末，极兔的市场份额达到10.9%，在一个坐拥六家上市公司、竞争格局无比稳固的物流行业细分赛道里杀出一条血路，超过顺丰成为中国第六大快递企业。

“命运的每一次馈赠,都在暗中标好了价码”，在商业的世界里，价格战是一把不可控制、威力巨大的“双刃剑”，资本的加持亦是如此，“拔苗助长”的成长是有代价的。

截至2023年上半年，公司的资产负债率高达 191%； 剔除掉募资带来的 这部分金融负债之后， 极兔同期的 资产负债率则降至 55% 。 背负着资本的巨大期待，极兔 必须加紧上市的步伐。

但是，资本的耐心和偏爱是有限的。通常来说，以公允价值计入损益的金融负债的公允价值变动为负，说明企业的估值上升；为正，说明企业的估值在缩水。按照招股书来看，起码从2022年开始，公司的估值就处在下降的通道中。

东南亚业务的增速下滑，在招股书中找不到什么像样的解释；而面对内卷严重的中国市场，极兔仍宣布要继续投入，维持并提升自己的竞争力；同时，还要趁着电商出海的东风，在全球继续和中国市场上的老对手们厮杀。

这么多需要投入的地方，那盈利呢？当资本市场对一家公司的评判标准逐渐向盈利能力靠拢时，光靠市场规模讲故事已经不够了呀。